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荷兰式拍卖_Dutch Auction

荷兰式拍卖是什么？​

荷兰式拍卖（也称为降价拍卖）是一种拍卖方式，拍卖师从一个非常高的价格开始，逐步降低价格，直到有人出价。第一个出价的人赢得拍卖（前提是价格高于保留价），避免了竞价战争。这与典型的拍卖市场形成对比，后者的价格通常从低开始，随后随着多个竞标者竞争而上升。

金融市场使用了一种稍有不同的变体。在那里，荷兰式拍卖发生在投资者为证券发行出价时，明确表示他们愿意以什么样的数量和价格进行购买。然后根据所有出价，确定可以以总发行量售出的最高价格。荷兰式拍卖可用于出售国债、首次公开募股（IPO）、浮动利率债务工具等证券。

“荷兰式拍卖”这一术语源于17世纪荷兰，当时这一方法被用于提高竞争激烈的荷兰郁金香市场的效率。

主要要点​

  • 在荷兰式拍卖中，出价人数最多的价格被选为发行价格，从而确保整个发行量以一个价格售出。
  • 这个价格不一定是最高价格。
  • 荷兰式拍卖也可以指价格从高到低逐渐降低，直到有竞标者接受当前价格的市场。
  • 这与竞争性拍卖形成对比，后者的价格从低开始并逐步上升。

理解首次公开募股（IPO）的荷兰式拍卖​

如果一家公司使用荷兰式拍卖进行首次公开募股（IPO），潜在投资者会提交他们希望购买的股票数量和愿意支付的价格。例如，一名投资者可能以每股100美元出价购买100股，而另一名投资者以每股95美元出价购买500股。

在所有出价提交后，将根据出价从高到低分配配额，直到所有配额都被分配。然而，每位竞标者所支付的价格是基于所有获配竞标者中的最低价格，或者说是最后一个成功出价。因此，即使你为1000股出价100美元，但若最后一个成功出价为80美元，你只需支付80美元即可获得1000股。

提示： IPO通常向承销银行的优选投资者开放。通过荷兰式拍卖，个人投资者也可以参与其中，有助于使IPO过程更加民主管。

美国财政部如何使用荷兰式拍卖​

美国财政部利用荷兰式拍卖来出售其证券。为了帮助融资国家的债务，美国财政部定期举行拍卖，出售国债（T-bills）、票据（T-notes）和债券（T-bonds），统称为国债。

潜在投资者通过TreasuryDirect或财政部自动拍卖处理系统（TAAPS）电子提交出价，接受拍卖前30天内的出价。假设财政部希望通过发行年限为两年、票息为5%的票据筹集900万美元。我们假设提交的出价如下：

  • 100万美元，收益率4.79%
  • 250万美元，收益率4.85%
  • 200万美元，收益率4.96%
  • 150万美元，收益率5%
  • 300万美元，收益率5.07%
  • 100万美元，收益率5.1%
  • 500万美元，收益率5.5%

收益率最低的出价将优先被接受，因为发行者更愿意向债券投资者支付较低的收益率。在这个例子中，由于财政部希望筹集900万美元，它将接受收益率最低的出价，直到5.07%。在这个节点，只有200万美元的300万美元出价会被批准。所有高于5.07%收益率的出价将被拒绝，低于该收益率的出价将会被接受。实际上，这场拍卖在5.07%收益率下得以清算，所有成功竞标者都获得5.07%的收益率。

最低出价的荷兰式拍卖​

在最低出价的荷兰式拍卖中，价格从高开始并逐步降低，直到有竞标者接受当前价格。一旦出价被接受，拍卖结束。

例如，假设拍卖师为一件物品以2000美元的价格开始。竞标者观察价格下降，直到降至某个竞标者愿意接受的价格。如果没有人以2000美元出价，价格将降低100美元至1900美元，如果仍然没有人竞标，竞标将进一步下降。若某个竞标者在1500美元时接受该物品，拍卖便结束。

荷兰式拍卖的优缺点​

荷兰式拍卖在首次公开募股中的使用具有利弊。

  • 公共发行的民主化。典型IPO的过程通常由投资银行控制，投资银行负责承销并组织路演，使机构投资者能够以折扣购入发行公司证券，并负责设置IPO价格。荷兰式拍卖让小投资者也能够参与发行。

  • 增加透明度。机构投资者利用这种差异，通过以折扣购入股票并在上市后立刻出售以实现利润。荷兰式拍卖价格以更公平和透明的方式设定，邀请来自多种客户类型的出价，从而确保市场能够合理估计公司的价值，同时减轻伴随热门公司上市而产生的初始“暴涨”现象。

  • 较少的价格控制。由于拍卖向各类投资者开放，可能存在他们进行的分析不如投资银行家严格，导致价格估计可能无法准确反映公司的前景。

  • 价格波动的潜在风险。荷兰式拍卖的另一个缺点被称为赢家的诅咒，这是一种情况：当曾经出高价的投资者意识到自己可能误算或出价过高时，股价可能在上市后立即崩盘。这些投资者可能尝试卖出股票以摆脱持股，导致股价崩盘。

荷兰式拍卖的例子​

最近最著名的荷兰式拍卖例子是谷歌在2004年8月的首次公开募股。该公司选择这种发行方式以防止首日交易价格的“暴涨”。

虽然股价上涨在股票市场中是一个常见现象，但在2000年的互联网泡沫期间，科技股的升幅已达泡沫水平。从1980年到2001年，首日交易的涨幅为18.8%。这一数字在1999年跃升至77%，并在2000年上半年保持在此水平。

谷歌最初对其发行的预估是2590万股，价格范围为108到135美元。但是在实际发行前约一周，公司修正了预期，因为分析师质疑这些数字背后的原因，并认为谷歌的股价定价过高。在修正后的预估中，谷歌决定以85到95美元的价格向公众出售1960万股。

对于这一发行的反应被视为失望。尽管谷歌被认为是一家热门公司，投资者却将其股票定价在85美元，即其预估的较低区间。到最后，股票的交易价格为100.34美元，首日交易涨幅为17.6%。

观察者将糟糕的表现归咎于负面的新闻报道，这些报道出现在公司IPO前夕。美国证券交易委员会（SEC）对其高管股份分配的调查进一步打击了投资者对谷歌发行的热情。公司对筹集资金的用途被认为保持神秘，使得特别是对新兴搜索引擎市场和网络信息组织不甚了解的小投资者，很难评估其发行的价值。

什么是首次公开募股（IPO）？​

首次公开募股是公司首次向公众出售股票。通常情况下，IPO中提供的证券来自寻求外部股权资本和其股票公共市场的小型新公司。

为什么叫做荷兰式拍卖？​

“荷兰式拍卖”这一术语源于17世纪荷兰郁金香市场使用的拍卖方式。郁金香球根非常受欢迎，市场混乱。交易所决定，最好以尽可能少的出价快速出售郁金香球根，同时尽可能获得最佳价格。

如何赢得荷兰式拍卖？​

在荷兰式拍卖中，项目以设定的最高价格提供，价格逐步降低，直到有人出价。第一个出价的人赢得拍卖，前提是出价高于拍卖的保留价格。

最后总结​

荷兰式拍卖为个人投资者参与IPO过程提供了机会。通常情况下，只有承销银行的客户才能优先获得IPO股票。但是通过荷兰式拍卖，任何人都可以出价，从而使这一过程更为民主。在参与任何IPO之前，一定要了解公司及其拍卖流程，并考虑自身的财务状况及风险承受能力。

参考文献​

[1] Optimal Auctions. “Getting to Know Dutch Auctions.”

[2] Nasdaq. “Initial Public Offering (IPO).”